电子烟制造商ODM,再创新高! Simer 是如何稳坐电子烟 领导者的?

电子烟香港股西摩国际今日再创新高。截至发稿,已涨2.58%至51.65港元。

解读研究报告电子烟制造商ODM,国元证券认为,思美尔的成功有几个原因:

新型烟草进入快速发展的黄金时代,普及率提高是长期趋势;

政策收紧有利于产业结构优化;

公司研发实力雄厚,FEELM领衔市场;

企业和零售客户由两个轮子驱动,ToB业务是收入贡献的主要来源。

国元国际分析师表示,公司作为全球领先的电子雾化设备制造商,在客户基础和技术积累方面具有领先优势。同时,整个电子烟行业正处于高速发展的黄金时期,轨道好,空间大。预计公司2020-2022年EPS为0.49/1.05/1.40元,给予公司58.6港元的目标价,给予公司首次报道“买入”的评分。

新型烟草进入快速发展的黄金时代,普及率提高是长期趋势

新型烟草主要有雾化电子烟和HNB(加热不燃烧烟草)。目前,美国是全球最大的电子烟市场,从2014年的64亿美元增加到2019年的207亿美元。其余主要国家/地区如欧盟和英国、中国和日本2019年电子烟市场分别达到73亿美元、27亿美元和5亿美元。

而且这种新型烟草在替代卷烟方面优势明显:

焦油是传统香烟中的主要致癌物质,雾化电子烟在使用过程中不会产生明火和焦油。 电子烟油的主要成分是尼古丁、甘油、丙二醇和烟草香精。 2015年,英国公共卫生署(PHE)发布了电子烟研究报告,结论是电子烟与传统烟草相比,可以减少约95%的危害。

此外,叠加电子烟可以模仿香烟的某些行为、社会和药理特征,这是一种治疗成瘾的新方法。

雾化电子烟口味多样,玩法多样,深受年轻人追捧:

除了戒烟属性,电子烟也是一些年轻人追求时尚生活、彰显个性的道具电子烟代加工,逐渐成为一种全新的感官体验。尤其是开放式电子烟,可玩性极高。用户可以更换雾化装置的发热丝和电池模块,配合不同的电子雾化液,满足消费者对不同功率和烟量的需求。

电子烟烟油各种口味。 2015年,Juul成功推出带有便携式U盘的尼古丁盐的小烟产品,迅速引爆了封闭的电子烟市场。此后,几乎所有小烟品牌都推出了类似的产品——U盘烟棒+多口味烟弹,例如国内领先品牌悦刻目前就有超过20种烟弹口味。

口味的多样性给消费者带来了不同于传统烟草的体验电子烟贴牌,尤其是对于年轻人吸引力。

政策收紧有利于产业结构优化

Simall International 的行业属于政策敏感行业,政策的演变对经营环境和未来业务增长的影响较大。随着电子烟市场的规模不断扩大,世界各国也在不断调整对电子烟的政策。总体来说,政策逐渐趋严,具体规则也越来越清晰。

国源证券分析师认为,更严格的政策不会改变新烟草的长期发展趋势,但有利于优化行业结构。

以具有代表性的美国烟草上市前 PMTA 申请为例。这是一项严格的联邦要求,将影响在截止日期后可以合法销售的电子烟 产品。提交申请后,申请人可以继续销售该产品一年或直到该产品被批准或拒绝(以先到者为准)。

PMTA 的目的是更好地规范行业。 电子烟Manufacturers需要提交价值数百万美元的申请,整个申请材料可能多达10万页。资金壁垒和物质专业壁垒可以在一定程度上迫使小厂退出市场,行业集中度将提高,这对烟草巨头和电子烟manufacturers的领先制造商有利。 PMTA或电子烟行业是一定程度的供给侧改革。

公司研发实力雄厚,FEELM领衔市场

西莫国际是全球领先的电子雾化设备制造商,包括基于ODM(电子雾化器)制造加热不燃烧产品的电子雾化设备和电子雾化组件,拥有先进的研发技术和强大的制造实力,产品组合广泛和多元化的客户群。

公司电子雾化产品主要分为三大类:1)封闭式电子雾化设备; 2)电子雾化组件; 3)open 电子雾化设备。

封闭式电子雾化设备包括可充电式封闭式电子雾化设备和一次性封闭式电子雾化设备。封闭式电子雾化器使用方便,因为它的形状通常类似于笔或U盘,随身携带也很方便(比如悦刻等品牌的电子烟)。封闭式电子雾化器一般可以使用3到12天左右,具体视用户的消费习惯而定。

开放式电子雾化器允许用户更换发热丝和电池模块,并可购买买不同的电子雾化液来填充电子雾化器。开放式电子雾化装置为用户提供更加个性化的用户体验。

公司专注于研发,聘请了专门的产品设计、研发团队,并成立了专注于提高产品安全性和雾化口感的研究所。公司的研发平台由三个独立的部门(基础研究所、技术中心、技术产业化中心)组成,分别负责不同层次的相关研究领域。目前,思默在长沙、唐山拥有基础研究所和深圳技术学院。

同时,公司不断扩大研发团队,研发部员工人数从2016年的203人增加到2019年的615人。同时,公司还保持高强度的研发支出。 2019年录得2.80亿元,占总收入3.6%,较2016年增长1.5个百分点。

陶瓷雾化核心技术领先行业。公司于2016年率先推出黑色陶瓷涂层雾化核心技术,随后成功发布FEELM品牌。该技术还获得了多项专利和多项专业奖项。

例如FEELM封闭式电子雾化设备,搭载第二代加热技术,其中雾化部分已申请/授权专利63/31,已申请/授权专利28/8电池部分。

公司陶瓷雾化核心技术推广到市场后,公司收入和利润呈现爆发式增长。其中,2019年含陶瓷加热技术的电子雾化设备实现营收35.90亿元,同比增长765.8%电子烟制造商ODM,占总营收比重由1@k46提升2018 年@1% 到 47.2%。

同时,含陶瓷加热技术的产品毛利率达到50.5%,远高于公司其他产品。

受惠于此,公司2019年收入和利润分别大幅增长121.6%和208.3%。 市场的份额同比增长6.4个百分点至16.5%。

企业和零售客户由两个轮子驱动,ToB业务是收入贡献的主要来源

根据 Frost & Sullivan 的数据电子烟ODM,2019 年,就收入而言,该公司占市场 总股份的 16.5%。

公司有两大业务板块:

1)为烟草公司和独立电子雾化公司研究、设计和制造封闭式电子雾化设备和组件。主要客户有RELX悦刻、日本烟、英美烟草、雷诺亚太和NJOY等;

2) 为零售客户研究、设计、制造和销售自有品牌的开放式电子雾化设备。

其中,ToB业务是收入贡献的主要来源。销售收入按下游客户划分。 2019年ToB业务收入录得65.70亿元,同比增长163.6%,占比86.3%; ToC业务收入10.40亿元,同比增长10.6%,占比13.7%。

由于烟草行业天然垄断,行业集中度高,电子烟工业的上中游自然有较高的客户壁垒。 电子烟制造商公司的大部分收入将由少数大型烟草公司或电子烟品牌负责人贡献。 2016-2019年,公司前五名客户将贡献60%以上的收入。

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