电子烟ODM业务是否好做,是否有可能拥有八十倍的 Simer International 买(第 1 部分)

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$Smore International (06969)$$$亿维锂能源 (SZ300014)$$华宝股份有限公司) (SZ300741)$

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[写在前面]

标题原来是100次。 Can Smol International买,但没想到招股说明书的解读严重加班,文章越来越长,占用了我整整一周的非工作时间,所以写了半年来,Smol International 的股价下跌了 20%。为了不要再换题了(有可能是写了另一半后PE又涨回来了),决定先发这一半。

在写文章之前,我特地买了只悦刻(RELX)的变化原子化电子烟来体验,同时我也记录了以下直观感受:

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一个是产品设计非常精致优雅,思摩代工的FEELM烟弹也做工精良,体验非常好。我发现电子烟的击喉感还是比较强的,但是也有感觉,当我的喉咙变得干涩发涩的时候,我第一天甚至觉得哑巴了。其实这是因为电子烟液体的主要成分是甘油。甘油具有很强的吸 水性,所以你会口干舌燥。咨询售后服务后,多喝水,不适感会逐渐消失。

第二个发现是电子烟其实很难控制每次吸多少张嘴,因为没有数,所以会一直抱吸,不像传统香烟,抽一个算一Root,对电子烟的衡量完全是基于心理控制的。这也会让实际的吸食物量比传统香烟更大;

第三个发现是电子烟比传统香烟更容易上瘾。这东西心理上没有那么排斥,因为它不太健康危害,而且对于周围环境中不是吸烟人民的人来说更友好,让吸电子烟完全可以做到随时随地,不留烟,超过了吸Traditional Tobacco平时的数量;

第四个发现是电子烟没有社交属性。社交时不能交到烟弹,传统烟草的品牌溢价不可能是电子烟 反映了传统香烟通常是抽给好烟或者别人做的好香烟。会有一种心理暗示,味道与相应的卷烟价格成正比,从而加强了烟草品牌的差异化特征,就像白酒一样。 ,烟草中高端品牌市场的份额将逐渐增加。因此,用市场电子烟替代传统烟草的周期将会很长,尤其是在中国。然而,正如新能源最终会取代传统内燃机汽车一样,大势已去。 电子烟在年轻人中的受欢迎程度远高于传统烟草。

好的,让我们回到正题,这是主菜!

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我们都知道观察一个行业或者一个公司一般不值得花时间从两个维度去研究:一是这个行业的成长空间怎么样,二是这个行业目前处于什么样的生命周期在。那是市场Penetration Rate怎么样。在最好的情况下,市场空间大,渗透率低。 市场渗透率低于10%,处于萌芽状态,前景最好(此时市场估值最高);如果渗透率超过10%,则进入成长期,然后估值缓慢开始下降;当市场渗透率达到50%时,基本处于成熟期,估值开始大幅下滑。所以一般50%市场的渗透率也被称为“估值生死线”,当渗透率超过50%时,虽然会有好的目标电子烟OEM,但这一般是对深入研究能力的考验. .

有了这个基本概念,我们先简单列举一个分析框架,来仔细看看Smol International的投资价值。

[分析框架]

第一部分

一、业务概览

1、卖什么

2、主营业务拆分

二、行业趋势

1、国际烟业市场

2、电子烟和热非燃设备市场

3、电子烟和采暖非燃设备市场分享(渗透率)和增长(零售价格)

4、思摩国际电子雾化设备市场Share

5、区市场

6、关键假设

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第二部分

三、Capacity

1、现有容量

2、容量分析

3、扩容

4、产能预测

四、valuation

1、估计每个拆分业务在未来5年的销量、单价、销量和产能上限

2、估计2024年的整体销售额、毛利率、净利润率和利润

3、根据产能上限和市场持股趋势验证销量和销售额的合理性

4、根据净利率估算市场价值

五、risk

1、产品替代传统烟草的难度超出预期

2、法律监管风险

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一、业务概览

1、思摩国际是卖什么的

Simall International 是提供雾化技术解决方案的全球领导者,包括基于 ODM 制造加热不燃烧产品的电子雾化设备和电子雾化组件,按收入计算,是全球最大的电子雾化设备制造商电子烟ODM业务是否好做,占16.2019年电子雾化设备总量的5%市场份额。

Smore International有2个主要业务板块:为全球领先的烟草公司(日本烟、英美烟草、ReynoldsAsiaPacific、RELX和NJOY)研发、设计和制造封闭式电子雾化设备和电子雾化组件;为零售客户研发、设计、制造和销售自有品牌的开放式电子雾化设备或APV。 (来源:招股说明书 2020/6/29)

2、主营业务拆分

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Smoore的国际业务结构,我们将其分为两大板块,一是面向企业客户的ODM代工业务,二是面向零售客户的自营APV业务。其中,ODM代工业务为其核心业务,占主营业务的86.31%;

继续拆分ODM代工业务,可分为:①电子雾化设备代工业务; ②电子雾化元件代工企业。其中雾化电子烟工业以电子雾化设备为主,分为陶瓷雾化设备和非陶瓷雾化设备(老产品)。电子雾化组件主要包括加热和非燃烧设备代工(HNB,主要销售给日本),以及CBD和医疗雾化设备代工;

销售给零售客户的自营APV业务主要是开放电子烟代工业务。 2019年销售额占主营业务的13.69%。

二、行业趋势

1、国际烟业市场

Tobacco市场 指与烟草产品的种植、制造、分销和零售相关的市场。按收入计算的市场全球烟草产品规模从2014年的7157亿美元以3.9%的复合年增长率增长到2019年的8654亿美元。

展望未来电子烟贴牌,在全球越来越严格的控烟政策影响下,预计卷烟(尤其是传统卷烟)的零售量将继续下降,卷烟零售价格起来和@的出现k5@和采暖非燃设备将抵消整体销量下滑的影响。因此,2024年全球烟草市场的规模预计将以6.8%的复合年增长率进一步增长至12.02亿美元。下表列出了全球烟草市场按收入划分的规模2014 年至 2024 年。

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来梳理一下国际烟草市场的现状:

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传统卷烟,2014年销售额6527亿美元,占比91.2%电子烟ODM业务是否好做,2019年销售额7633亿美元,占比88.2%,5年复合增长率3. 18%;

电子烟,2014年销售额124亿美元,占1.7%,2019年销售额367亿美元,占4.2%,5年复合增长率24.23 %;

虽然传统卷烟在所有烟草产品中占主导地位,但可以看出它们的销售增长正在萎缩。 市场 的份额正逐渐被新型烟草侵蚀,包括电子烟 和加热不燃烧设备。

2、电子烟 和加热不燃烧设备 (HNB)市场

受控烟活动影响,电子烟和加热不燃设备市场发展迅速。 电子烟和加热不燃设备逐渐被视为传统烟草产品的理想替代品。特别是加热不燃烧设备和封闭式电子雾化设备在烟草总量中所占的份额越来越大市场。

根据招股书,2025年电子烟和采暖非燃设备的用户数量将分别增加到约89.600万和19.000万。此外,2025年电子烟和供热非燃设备的利用率将比2015年分别增长约3倍和190倍。

2.1电子烟市场

电子烟 是一个电池供电的设备。它的设计通常类似于传统香烟的设计。当用户从它那里得到吸气时,它会喷出雾化的电子雾化液。 电子烟产品一般可以分为封闭式电子雾化设备和开放式电子雾化设备两大类。

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我们也整理一下:

全部电子烟市场,2014年销售额124亿美元,2019年销售额367亿美元,5年复合增长率24.23%,预期电子烟总市场至2024年销售额将达到1115亿美元,5年复合增长率24.9%。

封闭式电子雾化设备市场,2014年销售额59亿美元,2019年销售额218亿美元,5年复合增长率29.9%电子烟代加工,预期封闭式电子雾化设备市场到2024年销售额将达到797亿美元,5年复合增长率为29.6%。

开放式电子雾化设备市场,2014年销售额66亿美元,2019年销售额150亿美元,5年复合增长率17.8%,预计开放式电子雾化设备市场到2024年销售额将达到318亿美元,5年复合增长率为16.2%。

封闭式电子雾化设备2019年有59.3%市场份额,预计2024年增至71.4%。2019年开放式电子雾化设备市场份额为40.7%,预计2024年将降至28.6%。

2.2 加热非燃设备市场

加热不燃烧设备 (HNB) 使用电池供电的加热系统加热烟草以产生含有尼古丁 的雾化蒸汽。与燃烧烟草相比,加热烟草产生的有害物质更少。

加热不燃烧设备(HNB)的销售额占所有烟草制品销售额的百分比将从2019年的0.7%(60.60亿美元)增加到2.7%(324.50亿美元),5年复合增长率为39.9%。

3、电子烟和采暖非燃设备市场分享(渗透率)和增长(零售价格)

电子烟市场 规模增长迅速。 市场 从 2014 年的 124 亿美元增长到 2019 年的 367 亿美元,翻了一番。 市场份额从2014年的1.7 %增加到2019年的4.2%,增长了1.5倍。同时,预计2024年市场规模将达到1115亿美元,市场份额将达到9.3%,分别增长2倍和1.2倍.

供热非燃设备市场的规模也快速增长。 市场的规模从2014年的0.140亿增加到2019年的61亿,增长了435倍,市场的份额也从2014年的0.002%增加到0.7 %,2019 年增长了 350 倍。同时,预计市场2024年规模将达到325亿美元,市场股达2.7%将分别增长4.3倍和2.8倍.

下表列出了 2014 年至 2024 年不同烟草产品在全球市场 份额的演变。

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4、思摩国际电子雾化设备市场Share

根据招股书,2019年全球电子烟市场规模营收除以出厂价为67.020亿美元(122页),约占全球电子烟@367个k35@销售规模18.亿美元的26%。 Smol International 2019年电子烟市场收入11.030亿美元,占市场总份额的16.46%,是全球最大的电子雾化设备制造商。

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关键假设:

1、 假设2024年全球电子烟市场营收规模按出厂价计算占全球电子烟市场销售规模(零售价)的比例保持不变,为18.26 %,可以推断出全球电子烟市场的营收规模除以出厂价为18.26%*1115亿美元=203.60亿美元;

2、根据目前Smol International电子雾化设备在全球的明显垄断地位,假设未来5年市场的份额可以保持目前持续增长的趋势,达到2024年市场的20% 按照2024年全球电子烟市场规模,估计集团营收约20%*203.6亿$=40.72亿美元;可以推导出 2019 年到 2024 年的复合收益率为 (40.72/11.03)^(1/5)-1=29.85%, 这基本上是与上一篇市场2019~2024分析的封闭式电子雾化设备相同,复合增长率29.6%非常接近,这与封闭式电子雾化设备将占据@k35更高份额的可能性相匹配@.

5、区市场

5.1区电子烟市场scale

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美国是全球最大的电子雾化装置市场,其电子烟市场从2014年的64亿美元增加到2019年的207亿美元,市场Share57.1%,复合增长率为26.5%,电子烟市场预计2024年将达到644亿美元,复合增长率为25.5%,市场份额高达57.6%。

2019年,欧盟和英国、中国,日本电子烟市场分别为73亿美元、27亿美元和5亿美元,占1@全球电子雾化设备市场分享。 k96@4%、6.7%和1.0%,预计电子烟市场2019-2024年复合增长率在22.9~25.5%、市场之间份额为18.2%、7.0%和1.1%。

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5.2思摩国际电子烟区域销售情况

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注:1、在2016年、2017年、2018年和2019年直接或间接向美国产品发货的收入约为RMB 391.500万元,RMB 781.3百RMB 10,000,RMB 1797.800万和RMB 3539.400万,分别占其年总收入的约55.4%、49.9%和52.4%和46.5%; 2、 以香港注册的客户在2019年产生的收入计算,约有93.4%的相关产品发往美国。备案期间通过香港出口的所有产品,大部分已发往美国和日本。

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根据思美国际的招股书,2019年美国市场、中国市场、日本市场和欧盟市场的销售收入分别为35.40亿(@ k150)。 @13亿美元)、15.90亿(2.300亿美元)、6.10亿(0.880亿美元)和12.60亿(1.830亿美元) ) 美元)。美国、中国、日本以及欧盟和英国电子烟市场(按出厂价计算)的份额分别为13.6%、46.7%、 96.05%,13.7%。

如上所述,2019年,按出厂价计算,前五名参与者占全球电子雾化设备市场的30.5%,而Smole International是唯一一家,占总市场股的16.5%,而行业整体呈现30%的增速,而市场其他公司的份额和收入都有不同程度的下降,说明西默已经表现出明显垄断寡头的局面已经开始大比例蚕食其他中小企业的份额(这里是雪球晨风1223作者引用的专栏原文)。

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6、关键假设:

1、根据上一篇文章,Smol International已经表现出明显的垄断寡头垄断。基于2024年全球电子烟市场规模,我们推断该集团电子雾化设备的营收可能会达到40.720亿美元;

2、假设全球供暖和非燃设备收入仍按(出厂价/销售价=18.26%)计算,可以计算出全球供暖和非燃设备收入2024年燃烧设备(按出厂价计算)收入为325*18.26%=59.350亿美元;

3、考虑到目前供热非燃设备良好的发展势头,以及Simer International极强的行业垄断能力和较低的市场渗透率,预计将在全球范围内使用未来5年供热非燃设备市场的份额已增至10%左右(日本和中国将是未来HNB市场份额增长的主要来源),并且可以算下来,思美国际在采暖非燃设备市场月收入为59.35*10%=5.90亿美元。

4、对方的证明

根据招股书,加热不燃烧设备(HNB)的销售额占所有烟草产品销售额的百分比将从0.7%(60.60亿美元)增加2019年至2024年2.7%(324.50亿美元),行业5年复合增长率为39.9%;

而且我们知道SM国际未来封闭式电子雾化设备和CBD业务将强于行业增速,加热非燃设备业务与行业增速持平,开放式电子雾化业务低于行业增速因此,如果以日本2019年出口的HNB设备销售额为基数,可以估计Smol国际2024年供热不燃业务的销售收入约为5.70 亿美元。

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5、综上所述,Smol International预计2024年电子雾化设备预估营收为40.720亿美元,加热不燃业务预估营收约为5.7亿美元,总收入为46.420亿美元,如果按照1美元=6.899人民币的汇率计算,2024年的预计收入为320.250亿,即相对于2019年营收76.110亿,5年复合增长率为33.29%。

其实心急的人已经可以估算出Smol International 2024年的大概市值了。能保持每年33%增长率的公司市场上非常稀缺,PE可以给它足够高的。 ,不过这里还是要耐心等待,不是估计估值,而是继续分析集团的产能和毛利率。

第一部分已经结束,第二部分会尽快更新。 @今日话题

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