电子烟出口oem,金嘉股份研究报告:中国国际金融证券-金嘉股份-002191-电子烟龙头起航

河源是全球最大的电子烟制造商:河源成立于2004年,总部位于深圳宝安,现有工厂三个,员工10000人。该公司是全球最大的电子烟制造商,约占市场份额的40%-50%。 2012年公司销售额约10亿元电子烟OEM,2009-2012年复合增长率约80%。公司技术实力雄厚,研发投入占年收入10%-15%,研发投入200余项人员和多项产品专利。公司产品畅销全球50多个国家。重点客户包括BLU、VAPOR、GREENSMOKE、V2等,烟草客户包括ALTADIS,

加拉赫、菲利普莫里斯、日本烟草等

强强合作优势明显,有利于国内市场布局:本次合作是金家与河源成立合资公司。金佳持股51%电子烟代加工,主要为国内中烟市场,未来袁现有的出口业务不排除股权合作。这种合作可谓是强强联合。河源在产品研发、技术储备、产品质量等方面处于全球领先地位,而锦佳在国内中烟系统拥有丰富的网络资源,在传统业务上与烟草公司有着长期稳定的合作历史。利用良好的关系切入国内电子烟业务,我们判断金家&河源可能成为国内电子烟市场的最大受益者。从合作模式来看,电子烟仍然是一个劳动密集型行业,中烟极有可能将制造过程外包,但核心的烟弹环节很可能掌握在自己手中。由于中烟目前在电子烟技术薄弱,金家河源可以通过建立研究实验室等方式初步与中烟合作。未来,与中烟的股权合作有可能实现一定的突破,即不仅在制造环节的利润,在流通环节也可以分成一定比例,但这块还是需要跟踪的。

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国内电子烟市场启动大势:根据我们从烟草系统获得的信息和金家、绿信的调查反馈来看,中烟在国内电子烟非常活跃。国内政策可能会在 14 年后明朗化。 电子烟 有可能取得实质性进展。从逻辑上看,我们也认为国内电子烟创业是大势所趋。首先电子烟ODM,从电子烟在欧美的发展现状来看,电子烟已经逐渐成为主流。对这一趋势,国内烟草行业不会无动于衷,欧美传统的大型烟草公司忽视了早期电子烟造成的被动局面。国内烟草企业也在看中;其次,烟草企业的重点主要是利税,我们认为电子烟业务在国内的推广不会对国内的利税产生影响:1、欧美烟草业已经过了高峰期,并且吸烟者高度重视自身健康。所以电子烟将取代传统烟草,国内还没有到这个阶段。目前国内的发展电子烟很可能会有所增加; 2、中国旅游烟价格分低,而电子烟的价格相对较高电子烟出口oem,而电子烟的盈利能力要好于大多数卷烟。此外,公共场所禁烟的逐步收紧,将促使国家烟草管理局部署新型烟草对冲风险,电子烟更健康、更环保,必将成为关键选择。我们期待国家烟草管理局加快电子烟在中国的推广。

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大风口、大趋势,电子烟国内市值或达千亿:电子烟具有更健康、更环保的属性,给消费者带来的品味和愉悦可以达到传统到一定程度上烟草层面,电子烟将是全球烟草行业的发展趋势,电子烟主流化是大势所趋,很可能成为烟草行业的颠覆性产品。我们认为国内烟民基数大,出于新鲜感,国内市场如果开始,电子烟一定会形成规模,潜力蛋糕巨大。目前,中国烟草销售额已达到约1.2万亿电子烟出口oem,电子烟如果占5%市场份额,销售额为600亿元,对应金家等代工企业的销售额约150亿元(出厂价:终端价=1:4),假设净利润率为20%,对应净利润30亿元,市值约60-700亿元。

与出口oem不同,我们认为国内电子烟将是一个高门槛、高收益的好生意(可以参考卷烟标签的利润水平),从受益对象的角度来看,会比较集中,包括金嘉、绿鑫、东风等,因此这些标的未来增长空间非常大,推荐买入hold。

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