思摩尔代工的电子烟,行业野蛮增长结束,SM国际(06969)还能保持高增长?

过去五到十年,电子烟是“成瘾市场”增长最快的领域之一。甚至有人认为电子烟会成为下一个万亿市场。在市场行业规模和股价暴涨之际,电子烟工业纳入监管草案,把达摩克利斯之剑放在每个行业参与者的头上。

根据Sullivan报告,Smol International(06969))将在2020年将其在全球电子雾化设备制造领域的市场份额提升至18.9%,并继续保持其在全球电子雾化设备制造领域的最大份额。世界设备制造商地位,作为电子烟市场的全球领军企业,在行业即将迎来重大变革之际,悄然发布一季度盈利业绩,继续保持高增长。落地了,这还能继续增长吗?

净利润同比增长403%,短期内有望保持高增长

根据公司业绩公告,Smol International 2021年第一季度实现净利润11.790亿元,同比增长403%;调整后净利润12.270亿元,同比增长287.8%,受季节性因素影响,环比小幅下降。业绩公布后,多家机构表示,公司一季度财报符合预期,并认为全年有望继续呈现高增长。

思摩尔代工的电子烟

回顾思迈国际过去几年的利润增长表现,公司业绩的快速发展始于2018年,与业务发展时间相对应的是其FEELM陶瓷雾化芯的推出。据智通财经APP了解,Smol陶瓷雾化芯的研发始于2012年,2018年推出第二代技术后,FEELM技术对性能的真正贡献才开始。

据了解,2018年公司通过第二代FEELM技术实现了小至1微米的雾化颗粒,真正完成了技术转型。该技术使出雾更均匀,同时解决了棉芯长期渗漏的痛点,从而在行业内树立了技术壁垒。

由于FEELM雾化技术的行业领先地位给Smol带来了较高的议价能力,公司2018年净利润和毛利率表现双双呈现上升趋势。研究与开发。研发成果的输出促使公司走出微笑曲线的底部,像左边的研发端一样移动。

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在FEELM陶瓷雾化技术电子雾化设备产品的推动下,公司多项数据以2018年为拐点有所提升。但除各项数据改善外,公司应收账款和应收票据周转天数也从2019年的24.3大幅增加至52.4。

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从收入结构变化来看,2020年公司零售客户销售收入受疫情影响,销售收入占企业客户销售收入比例,基于FEELM技术电子雾化设备产品进一步增加到 91.5%。

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其中,公司前五名客户销售额占比从2019年的约63%提升至73.6%,最大客户销售额占比从2019年的15.7%大幅跃升至34.7%。综合来看,公司对大客户依赖度的提高以及应收账款和应收票据周转天数的增加,表明公司及其客户开始变得被动。

光大证券在其研究报告中表示,公司主要客户之一的VUSE品牌在过去12周内的出货量同比增长超过90%。考虑到使用 Smolar 陶瓷磁芯的 VUSE Alto 占 VUSE 系列的 85%。该行判断Smol Q1业绩有较大支撑,短期业绩较为确定。

短期内,公司业绩仍将保持高增长趋势的强烈确定性。但受政策监管影响和产业结构重塑影响,公司中长期高增长态势能否延续仍有待观察。

野蛮生长结束,行业面临重塑

3月22日,工业和信息化部、国家烟草专卖局印发《关于修改中华人民共和国烟草专卖法实施条例的决定(征求意见稿)》 )”,并首次提出电子烟等新型烟草产品参考卷烟相关规定。消息如野火般蔓延开来,震惊了整个电子烟行业。其中,赛默国际股价次日单日跌幅高达27%。

征求意见稿的发布,标志着电子烟真正告别野蛮生长,进入政策监管期。两部门通报以来,政策监管也成为行业背后最大的变数。

实际上,对电子烟industry 拳头的监管第一次是在2019年。其中,国家市场管理局和国家烟草专卖局联合发布了《关于进一步保护未成年人免受侵害的通知》。 电子烟:禁止电子烟在互联网上销售和广告,同时强调“每个主体市场不得将电子烟出售给未成年人”,更针对下游销售。据统计电子烟贴牌电子烟ODM,禁令生效后,已有超过600家电子烟相关企业被注销。

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此次征求意见稿中电子烟的监管范围将更加广泛和深入。对于后续征求意见稿对行业的影响程度思摩尔代工的电子烟,海通证券做出了预测:

1)乐观情况下:专卖不包括生产端,更可能实行备案制。与美国PMTA审核类似,少数行业龙头企业通过严格审核后可以获得生产和零售许可证;零售方面,中国烟草颁发了专门为电子烟设置的专卖牌照。品牌线下渠道参考传统烟草特许经营,广告遵循烟草经营模式,微信小程序未来可能受限。虽然被中烟控股,但行业仍将保持较高水平的增长。

2)中立情况:除了控制生产和零售,中烟还加强了对上游尼古丁source(废弃烟叶&人工合成尼古丁)的控制,导致行业增长受限,利润重塑格局。

3)悲观的情况:如果完全按照传统烟草制度实施产销专卖制度,民营企业参与产业链的机会会减少,但考虑到就业电子烟从业人员的数量以及每年的出口贡献等因素,而且补充规定中使用的措辞是“参考”而不是“根据”,所以这种可能性比较小。

但是,在上述任何一种情况下,更严格的行业监管无疑会增加电子烟制作公司的合规成本,甚至会重塑行业的盈利格局。 电子烟的征税势必会增加价格的终端销售额,对行业的销售规模和盈利能力将产生一定的影响。

技术研发蓬勃发展

除了监管政策尚未对行业实施重大变革外,还有很多潜在的大型企业目前正在布局电子烟ceramics雾化芯和加热不燃烧等产品。今后也不排除考虑他们的可能。摩尔形成了正面竞争。仅在4月份,就有不少厂商发布了最新的雾化技术。

其中,走重资产模式的BOD,推出了第一代第七代石墨烯陶瓷雾化芯。该技术在业内首次采用石墨烯材料,解决了陶瓷芯太厚、加热效率低、太薄易断的问题。其中,公司采用该技术的琥珀新品雾化速度比主流产品提高100%,锁油能力比市场同类型产品提高40%。

同样是代工 制造商的鑫益康推出了新的交替模式 (ACM) 雾化技术。据了解,这项技术可以打破发热体周围的气泡,增加导油率,从而减少碳化物对雾化芯的附着。同时,该技术让消费者可以针对特定的烟油、特定的口味和特定的尼古丁浓度进行更细致的调整,突出某种风味,调节雾化干湿和尼古丁影响,触达千人表面.

公司的直接竞争对手华诚达发布了第六代雾化技术产品AX大烟网芯陶瓷。本产品采用特殊工艺思摩尔代工的电子烟,双网芯加热电子烟OEM,加热面积增加2倍,加热启动速度1.5倍快,让味道从头到尾基本不变。同时,嵌入的极速加热使雾分子小于0.6微米。

目前,行业龙头企业正朝着微笑曲线两端的高工业附加值迈进。一方面通过研发设计打破专利垄断,另一方面通过打造品牌力流向下游销售。受各种因素影响,公司目前能享受到多久的技术红利仍是未知数。

展望未来,思美国际也在积极拓展医疗保健雾化产品领域。去年4月,公司与AIM ImmunoTech签署了材料转让和研究协议,旨在对AIM的旗舰药物Ampligen的雾化吸入药装置进行疗效研究,公司能否保持领先地位仍有待观察实施监管靴,重塑产业结构后,在技术研发领域。

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