麦克威尔 电子烟 代工,门槛低,毛利高,麦克维尔逆势上市有何打算?

文字|琪琪

全球最大的电子雾化设备制造商深圳迈威尔的母公司Smoore International Holdings Limited于12月19日向港交所提交了招股说明书的申请版电子烟ODM,并计划在香港上市在主板上。

募集资金的用途将包括在江门和深圳建立工业园区,在深圳建立集团级研究机构,以及收购与Mcwell现有业务具有协同或互补潜力的公司和很快。据早前媒体报道,该公司计划筹资至多4亿美元。

深圳迈威尔成立于2009年,2015年12月14日在新三板挂牌。截至今年4月,麦克维尔在新三板的市值约为100亿元。

Mcwell于2019年6月退市。2019年7月,Smol International Holdings Co., Ltd.在开曼群岛注册成立,最终通过重组和壳牌提交上市招股书,拟采用VIE架构模式运营国内实体深圳麦韦尔。

在此架构下,思默的实际控制人为陈志平,持股比例为40.16%,第二大股东惠州亿纬锂能持股比例为36.79%。

公司的合作伙伴有日本烟、英美烟草、雷诺亚太、悦刻RELX 和 NJOY。此外,Mcwell还有来自国内电子烟品牌yooz、美国电子烟品牌JUUL等的订单。

招股书显示,2016年、2017年、2018年和2019年上半年,麦克维尔营业收入分别为RMB7.070亿、15.65亿、34.34亿和32.740亿,毛利率分别为24.3%、26.8%、34.7%和41.5%,净利润分别为1.060亿元,1.890亿元,7.340亿元,9.210亿元。

主要收入来自五个主要企业客户

我要扩大生产规模

Mcwell 的业务模式包括向企业客户销售电子雾化设备和组件,以及电子烟odm/oem代工 业务,以及向零售客户销售 apv。

对企业客户的销售是公司的主要收入来源。其中,Mcwell向企业客户销售的电子雾化设备较为齐全,由品牌直接代工零售,后续销售的仍需组装的零部件占比较少。

根据招股书,2016年、2017年和2018年,麦克维尔对企业客户的销售收入分别为5.100亿、10.0370亿和24.920亿。各占总收入的 72.1% 64.1% 72.6%。截至2019年6月30日的上半年,对企业客户销售收入为26.380亿元。比例进一步扩大到80.6%。

同时,合作的企业客户数量相对固定。招股书显示,2016年、2017年、2018年和2019年上半年,麦克维尔总收入分别为73.7%、65.6%、54.6%和54.8%来自前五名企业客户。

此外,Mcwell 还拥有自有品牌 Vaporesso、Renova 和 Revenant Vape 下的 APV 产品和组件,这些产品和组件销售给零售客户。 APV产品是电子雾化器,用户可以DIY控制功率、烟雾量等性能。

值得一提的是,在零售方面,McWell 不经营任何零售店或在线平台来销售自有品牌的 APV 产品。招股书信息显示,麦克维尔共有销售和营销人员约198人,目前主要出口产品至美国、日本、欧洲等50多个海外国家和地区。

根据国际咨询公司弗若斯特沙利文的研究数据,2018年,按收入计算,麦克韦尔是全球最大的电子雾化设备制造商,占市场总份额的10.1% 其中,美国和中国对麦克维尔很重要市场。

此外,麦威还计划扩大生产规模,在广东江门市和深圳市建立新的生产基地,并计划于2021年运营江门工业园一期。预计生产成本每标准单位将减少。同时,月产能将增加约9亿标准台。江门工业园二期预计2023年左右投产,企业客户月产能将进一步增加约12亿标准台。此外,Mcwell预计深圳工业园开始运营大约需要2年时间。

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Mcwell 表示,新的大规模生产基地将能够满足其业务快速增长的需求,并取代目前租赁的部分工厂。

从成本数据的逐渐增加可以看出,McWell近年来确实在不断扩大生产规模。

2016年、2017年、2018年和2019年上半年,麦克维尔的分销和销售费用分别达到1870万元、5060万元、9870万元和6420万元,占各期总收入。 2.6%、3.2%、2.9% 和2.0%。

在采购成本方面,麦威与五家主要供应商合作,其中包括其第二大股东惠州亿纬锂能。 2016年、2017年、2018年和2019年上半年,前五名供应商的采购金额分别为1.430亿、3.390亿、5.570亿和3.760亿,其中32.9%、36.1%、30.8%和27.4%各自时期的采购成本。

2016年、2017年、2018年、2019年上半年原材料成本分别为75.4%、75.3%、73.3%、74.0 ,分别为销售总成本。 %。

在2016年、2017年、2018年和2019年上半年,Mcwell最大的供应商分别占9.6%、10.1%、11.0%和7.9%。

Mcwell 还增加了对研发的投资。 2016年、2017年、2018年和2019年上半年研发支出分别为1480万元、6120万元、1063万元和9610万元。各时期总收入的2.1%、3.9%、3.1%和2.9%。

中国和美国是主要的市场

股息不再受全球政策影响

不断扩大和加大投入的麦克维尔看到并相信行业是好的,但行业现状可能并不乐观。

Mcwell 在招股说明书中提到,保持最佳库存水平对业务的成功至关重要。但今年上半年,麦克维尔库存余额达到3.780亿,接近2018年全年库存余额3.920亿。2016年和2017年库存余额为RMB1.分别为 270 亿和1.7130 亿。但是,库存周转天数有所下降,从 2018 年的 45.8 天减少到 36.2 天。

2016年、2017年、2018年和2019年上半年,应收账款分别为1.09亿、1.39亿、3.53亿和4.246亿,同时,应收账款周转天数分别为41.1天、28.9天、26.2天和21.4天。

也就是说,麦克维尔开始面临的真正问题是库存量大,库存积压增加,客户欠款增加,可能是受到生产规模扩大的影响,或者是监管导致市场波动。受此影响,品牌订单减少或资金周转问题导致支付缓慢。招股书显示,截至2019年上半年,McWell使用现金及现金等价物5.930亿。

值得一提的是,在提交招股说明书之前,麦克维尔还召开了股东大会,取消了原定的共计5亿元以上的分红计划。原因是“因公司业务发展需要,调整了资金使用计划,为保证公司稳健积极发展,取消了上述现金分红的分配。”

而这一切还发生在麦克维尔的主要市场——中国电子烟最严格命令发布之前,今年11月1日,国家烟草专卖局、国家市场国家监督管理总局发布《关于进一步保护未成年人免受电子烟侵害的通知》,要求各类市场主体不得向未成年人销售电子烟,并敦促电商平台关闭电子烟店铺,下架电子烟产品。

尽管 Mcwell 总收入的 80% 以上来自中国以外,但中国市场 是 Mcwell 的主要增长点。中国吸烟的数量约占全球的三分之一。据欧睿国际统计,2016年至2019年,全球电子烟市场保持25%左右的增速,而中国电子烟@@7%以上,其中封闭式4.7% k5@,年均复合增长率65%,超越开放式电子烟。根据中国工业研究院的预测,初步预计到2019年中国电子烟市场的规模将超过8亿美元。

2019上半年,麦克维尔市场In’收6.090亿中国大陆占比18.6%,同比增长360%,甚至高于全面- 2018年收入4.080亿。

招股说明书中提到,麦克维尔几乎所有的业务运营都位于中国,所有收入都来自麦克维尔在中国的业务运营。根据欧睿国际的数据,Mcwell的客户之一RELX悦刻占据中国电子烟市场市场44%的份额。公告发布后麦克威尔 电子烟 代工,悦刻终止了所有在线销售和广告。上述公告及后续市场监管可能会对Mcwell的订单量和业务收入产生不利影响。

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除中国大陆外,China香港政府于2019年2月向立法会提交了《2019吸烟(公卫健康(修订))草案》(以下简称“草案”),并建议修改本章371 ” 吸tobacco (Public Health) 条例禁止进口、制造、销售、分销和宣传电子雾化产品(包括为组件和配件设计的物品)。

Mcwell 的大部分产品通过香港 运往海外,部分产品通过陆路运往香港。因此,如果法规正式公布,Mcwell 将寻找其他方式将产品运往海外,造成额外成本。

在国际上,电子烟工业在美国的前路不是很清楚。今年8月,关于电子烟危害健康的舆论再次在美国爆发。旧金山、密歇根、纽约、蒙大拿等地相继公布电子烟related禁售规定,美国最大零售商沃尔玛、最大连锁药店运营商沃尔格林和超市巨头克罗格均宣布将停止销售电子烟 产品。

2018年底,曾身价高达380亿美元的名人电子烟企业Juul也被美国食品药品监督管理局、美国加州联邦检察官、美国联邦调查局调查贸易委员会 FTC 今年政策收紧后。 9 月,它宣布停止在美国的所有电视、网络和平面媒体产品广告,并将其估值下调至 190 亿美元。

报告期内,美国客户产生的收入占麦克维尔总收入的比例有所缩水,从2016年的50.1%下降到2018年的40.4%,再到2019年上半年年,占 30.5%。但它仍然是 Mcwell 的主要出口市场。

在全球监管趋势下,市场遇冷给整个产业链带来了动荡。作为制造商,麦克韦尔可能无法独自生存。

此房源是否涉及赌博?

与嘉裕资本合作进行股份转换并发行可转换本票

有分析认为,麦克维尔此时选择上市,可能是因为对未来不看好,想套现,或者做空投资者。事实上,麦克威尔确实下了赌注,但并没有兑现承诺的业绩。

2014年4月1日,麦克维尔现任第二大股东亿纬锂能以4.390亿收购麦克维尔50.1%股权,成为麦克维尔第一大股东,押注3.净利润表现3年470亿元。

2015年12月,麦威在新三板挂牌,开始淘汰套烟和卷烟产品,转型一次性电子烟和雾化器,两年营收和净利润复合增长率高达130.60%、140.28%。

然而,自2014年4月麦克维尔并入亿威锂业合并财务报表后,截至2016年底,三年间亿威锂业电子烟产品石油3.460亿,相比3.净利润470亿元,赌业绩仍有差距,但2015年和2016年,亿威锂业仍将麦克维尔实际业绩与8719.4500万赌业业绩的差额计入非经营收入。

2017年3月7日,为让子公司麦威摆脱上市公司控股子公司不能上市的规定,亿威锂业随后减持11.47%至38.51%成为第二大股东,Mcwell创始人陈志平以39.17%成为第一大股东。

亿纬锂能的这一举动,在当时也被视为迈克威尔IPO的加速。对于亿维锂能来说,如果麦克维尔能够独立上市麦克威尔 电子烟 代工,其股权投资回报也会增加。

McWell 投资回报率的提升当然不仅限于亿维锂能。

在本次提交招股说明书之前,Mcwell已经进行了注资、收购、股权重组等动作。招股书显示,今年9月11日,麦克维尔与SBI Limited签署了合资协议和注资协议。 SBI Limited 以 815 万美元收购了深圳迈威尔 5% 的股份。其中向深圳迈威尔注册资本注资333万元,已于10月31日完成结算。

同时,深圳麦韦尔将成为一家中外合资企业,因为SBI Limited是一家在英属维尔京群岛注册的公司。 SBI Limited 由 Vision Knight Fund 和 Vision Knight Entrepreneur 控制,各自拥有 95.45% 和4.55% 的股权。 Vision Knight Fund 和 Vision Knight Entrepreneur 属于嘉裕资本管理基金公司。也就是说,嘉裕资本间接获得了麦克维尔5%的股权。

然而,一个月后的 10 月 18 日,McWell 与 Vision Knight Fund 和 Vision Knight Entrepreneur 签署了股权转让协议,以 815 万美元收购 SBI Limited 100% 的股份,并收回之前转让的 5% 股权。摩尔香港10月31日与多位内资股东签署股权转让协议,以超过11亿元人民币价格收购后者深圳麦韦尔共持有的95%股份。收购完成后深圳Mcwell由中外合资企业变更为外方合资企业。

早在今年7月,业内就有传言称McWell完成了新一轮融资,包括Coatue和全球知名对冲基金嘉裕资本在内的投资者获得投资。按照此前新三板挂牌最后一个交易日收盘价(134.76元/股)计算,麦威退市前市值为85.30亿元。但本轮融资完成后,估值约为180亿元。但当时,麦克维尔说这个消息是不真实的。

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虽然招股说明书中没有找到对冲基金 Coatue 的名字,但 McWell 确实在 10 月份向 Nall Technology、On Ride 和 Osborne 发行了可转换的接受票据。总金额分别为2800万美元、950万美元和1410万美元。

其中,奥斯本也是Vision Knight Fund和Vision Knight Entrepreneur控股的全资企业,这意味着奥斯本除了帮助Mcwell成为外资合资企业外,还投资了1410万美元。 , 与其他外国股东分享6%以上的股权。

招股书还提到,麦威尔当时的估值为25亿美元,折合人民币180亿元。它还提到电子烟代加工,奥斯本和其他票据持有人的投资按单一年利率 8% 计算,可以兑换期权。以及对优先股特权和公司控制权转让的相关要求,没有明确的目标业绩数据。

一般来说,可转换承兑汇票只是股票的看涨期权,期权的价值最终取决于公司未来的表现。

麦威此次上市是否存在与资本的博弈,由于招股说明书不是非官方版,暂无更多确凿的信息披露,但资本的力量在于企业市场注下顿早在2017年,就有独立IPO想法的麦克维尔,才刚刚退出新三板,在港股上市,可见道路并不平坦。

毛利率高达41.5%

半年代工销售超3.41亿支电子烟

近两年,电子烟行业一直被视为门槛低、利润高。据此前媒体报道,业内人士透露,一个电子烟品牌500万元左右即可建立,赠送市场或使用代理直销渠道,年销量1万至1万,可以赚取200万元左右的利润,利润率为60%。

作为制造商,McWell 也利用了这一趋势,其盈利能力持续增长。

对于企业客户,2018年全年和2019年上半年,麦克维尔销售4.93亿支,3.410亿电子雾化设备。值得一提的是,与成套电子雾化设备相比,电子雾化组件的销量不断增加,这可能意味着品牌可能会降低成本,向生产链上游靠拢。

与此同时,Mcwell 的毛利率也在不断提高。 2016年、2017年、2018年毛利率分别为24.3%、26.8%、34.7%。 2019年上半年达到41.5%。国内制造业的毛利率普遍在20%-30%电子烟贴牌,而Mcwell今年上半年的毛利率接近行业平均水平的两倍。

在技术研发方面,截至目前,麦威已申请国内外专利1300余项,其中授权600余项。

这些数据看起来电子烟给制造业带来了新希望,1300项技术专利也打破了制造业技术含量低的印象。但实际上,在技术方面,McWell 表示,该公司于 2016 年首次将陶瓷雾化芯片技术引入市场。 FEELM雾化核心是其核心技术。据介绍,在恒定功率6.5W下,FEELM雾化芯可以输出与普通雾化芯9.5W相同的烟雾量。

但现在电子烟制造业中,陶瓷雾化芯片技术已经被厂家广泛采用,还有很多像Mcwell一样在不断发展升级的玩家。比如与麦克维尔处于电子烟manufacturer第一梯队的深圳合元科技,拥有蜂窝陶瓷雾化专利技术,深圳中芯特种陶瓷还开发了第五代Feelwell陶瓷芯。

因此,在电子烟制造业中,科研竞争力的想象空间并不大。麦克维尔等相关公司近年来收入和毛利持续增长的背后,最有利的驱动因素可能是行业红利。但现在,行业红利是多少?

根据招股书数据,Mcwell 2016年税前净利润为1.30亿,2017年增长74.8%至2.270亿,同比增长283. 2018 年 4% 至 8.690 亿。截至2019年上半年,净利润为9.210亿元,同比增长410.1%。净利润率同比增长28.1%。根据兴业证券研究报告分析,麦克维尔2019年全年净利润或超20亿元。

按照麦克维尔近期约180亿元的估值,麦克维尔市盈率已经达到近10倍。从目前市场环境来看,Mcwell下半年的净利润增速可能没有那么乐观预测。 ,以目前的估值,市盈率可能在10-20倍之间。

与此相提并论的是金嘉,一家涉足电子烟行业的卷烟包装企业,估计2019年市盈率为26倍。Mcwell的10倍市盈率对于制造企业来说不算太低,但是对于电子烟行业来说,10倍的市盈率证明企业甚至行业正在从“空中飞人”向更加“脚踏实地”转变。资本市场保守判断当前电子烟行业,或至少电子烟制造业,在监管等因素的约束下,其前景、增长率和想象力。返回搜狐查看更多

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