帝国烟草电子烟ODM,思莫尔

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作者 |董武英

编辑 |吴亚玲

市值飙升,神话还在继续。以特斯拉为首的新能源汽车几乎霸占了整个首都市场。

有些人果断远离这个充满科技和荣耀的“泡沫”,早早下车,有些人加大杠杆。

你不知道的是,港股有一家公司估值在28个月内翻了53倍。集会压倒了特斯拉。

截至1月25日,思美市值突破4000亿元,动态市盈率突破2800倍。自2020年7月上市以来,不到7个月的时间,涨幅近560%。同期,特斯拉上涨 203%电子烟贴牌,蔚来上涨 325%。

熟悉新三板的朋友对西默肯定不陌生,他的前身是三板主力麦克维尔。那一年,三板做市指数持续下跌,却用了26个月的时间,成为三板第一只十倍股。

这没什么。 2018年9月22日,麦克维尔筹划IPO并正式停牌,市值仅73.880亿。 28个月后,Simer总市值突破4000亿,增长了53倍。同期,特斯拉翻了 12 倍。

特斯拉也感叹,这个财富创造速度不及格。

虽然不在同一个首都市场,但汽车和烟草作为世界上为数不多的万亿美元产业之一,正在经历各自历史上最大的革命,正在成为最大的受益者。

如果对比电子烟和电动汽车这两个黎明前的行业,思默更像是“宁德时代”。

简单来说,Smol的雾化芯相当于特斯拉汽车中的电池。没有电池就开不了特斯拉,而电子烟,没有好的雾化芯,没人要。

之前大家都把Semole当成电子雾化设备的制造商(代工厂),也就是电子烟industry的“富士康”。当大家都想靠电子烟淘金时,Simer靠卖刀子赚大钱。

但它的核心竞争力不是代工,而是陶瓷雾化核心技术FEELM。这种雾化芯成品率高,也适合自动化生产,这给赛默带来了技术壁垒和规模效应,也带来了其在产业链中的核心地位。

4000亿Smol是否夸大其词?答案可能要看你是把它看成电子烟代工龙头“富士康”还是电子烟工业链的“宁德时代”。

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28 个月内 53 次,

“致富神话”的诞生

斯摩乐国际(HK:06969))依托电子烟,创造了惊心动魄的“致富神话”。

港股上市不到7个月,涨幅接近560%;如果按照新三板停牌前的市值计算,28个月,市值从73.880亿元飙升至4000亿元,增长了53倍。

一个人的命运,当然要靠自我奋斗,还要考虑历史进程。公司也是如此。

自从韩立发明了第一个电子烟并创立了如烟,他似乎打开了电子烟市场的潘多拉魔盒。如烟电子烟一经上市就备受追捧,销售额高达10亿元。

但在2009年,美国禁止电子烟流入市场。长期依赖海外市场的如烟一落千丈,最终被帝国烟草收购。

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一个几乎通过专利垄断市场的如烟倒下,万千山寨电子烟公司站起来深圳。

Smoore董事长陈志平创办了McWell,成为深圳千亿万电子烟作坊的一员,吃着行业红利,赚取电子烟的巨额利润。这是西默尔“富人创造神话”的开端。

2014年,麦克维尔接手电池供应商亿维锂能(深圳:300014)大腿,4.390亿元转让50.1%股权,陈志平在此进行了三年3.470亿元的盈利投注。但由于竞争加剧,挤压利润空间,业绩投注失败。

转折点是2016年,Mcwell研发陶瓷雾化加热技术,开始逃离小山寨。

雾化芯用来加热烟油形成气凝胶吸入。是实现电子烟更好品味的关键,是电子烟的核心组件。在目前主流封闭的电子烟中,雾化核心是烟弹的一部分,随用随扔,属于一次性Supplies。

在陶瓷之前,长绒棉芯是主流的雾化芯,口感饱满,但容易干烧,产生糊状气味。麦克维尔陶瓷雾化芯的最大优势在于稳定性和耐用性、良率高、自动化生产。

2019年电子烟成为大趋势,McWell开始寻求港股IPO,成立Simer International作为香港上市的主体。凭借FEELM陶瓷雾化芯帝国烟草电子烟ODM,Smole在风口下迎来量价齐升。

2019年企业客户电子雾化设备销量达到5.130亿标准台,是2017年销量的2.69倍;平均售价为8.7 元/标准件,是2.2017 年价格的 42 倍。其业绩也在一年内迈出了一大步。 2016-2019年营收从7.070亿增加到76.110亿,年复合增长率120.8%;净利润从1.060亿元增至21.740亿元,年复合增长率173.5%。

根据2020年业绩预测,Smolar调整后净利润同比增长约70%至75%。这样的规模,这样的增长速度,确实很可怕。

另外,随着陶瓷雾化芯的应用和推广,Smolar的毛利率不断提升电子烟ODM,从2016年的24.3%上升到2020年上半年的49%,甚至高于一些4.3%电子烟品牌商。比如刚刚上市的悦刻,毛利率为37.9%。

高毛利是由行业特征决定的。 电子烟作为高频刚需消费品,降价压力较小;产业链更长,涨价空间更大。成本可以转嫁给消费者帝国烟草电子烟ODM,品牌所有者也可以为供应商提供更高的利润。

这些特点结合陶瓷雾化核心技术的优势,让斯摩乐的“造富机”加速运转,股价持续飙升,刷新造富速度,特斯拉只能感叹.

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电子烟,正在变革中的电动车

从某种程度上来说,电子烟的爆款逻辑和电动车基本类似。

电子烟能否完全替代香烟,电动车能否完全替代燃油车,这两个问题至少目前还难以下定论。但毫无疑问,这两款产品已经成为新一代消费者和部分传统产品用户重新购买时的重要选择之一。

不言而喻,在政策和爆款产品的推动下,电动汽车将在2020年迎来C端爆发。而电子烟,在渗透率最高(4.5%)的美国,在18-24岁和25-44岁的用户中,电子烟是占比最高的烟草产品。他们分别是 24.5% 和 49.3%。

原因比较简单。 电子烟作为一种新型烟草,比传统香烟危害低,但上瘾的门槛也更低;同时具有新型消费电子的特点,更受年轻人欢迎。

作为世界上少数几个万亿美元的产业之一,汽车和烟草都在经历各自历史上最大的革命。电动车的爆发和电子烟抓住了历史机遇。但它们仍处于完全喷发前的黎明前夕。

之所以这么说,是因为电动车的“续航焦虑”问题,无论是快充、换电还是长续航,都还没有取得突破,基本的用户体验还不能完全替代燃油车辆;在智能化方面,电动汽车还没有表现出足够的颠覆性。

电子烟,虽然已经成为成熟的产品,但目前最大的风险在于政策监管。关于电子烟的监管,美国率先实施了PMTA(烟草上市前申请),而欧盟和英国目前只要求认证。 日本有严格的监管,没有电子烟被列出。国内电子烟还是“跟不上”。

电动车行业的发展要早几年,所以对比电动车行业的发展,对我们了解Simer和电子烟的行业有一定的参考意义。

目前续航里程是电动车消费者最大的痛点,也是电动车的核心参数和重要卖point。动力电池不仅涉及材料科学、电子电气、控制科学、结构力学、系统工程等多学科应用,而且对产品研发具有极高的技术壁垒,对控制和控制的要求也极高。批量生产管理。

从这个角度来看,在电动汽车产业链中,动力电池提供的不仅仅是简单的电池产品。核心部件和先进制造工艺有多重要?想想我们的核心酸度历史。

而电子烟打动消费者最大的卖点,除了健康,显然是口感和口感。消费者的嘴是最挑剔的,但也是对好品味最忠诚的。

雾化器是电子烟的核心部件,也是产品差异化的核心之一。在其他因素不变的情况下,雾化器可以直接影响烟弹的口感和口感。

虽然Smole仍将自己定位为电子烟ODM和OBM的制造商,但本质上已经成为电子烟产品的核心部件供应商。总之,Smole就是卖雾化Core。

如果将电子烟与电动车进行比较,斯莫尔在电子烟行业中的地位更像是“宁德时代”。简单的说,Smol的雾化芯相当于一块特斯拉电池。没有电池就开不了特斯拉,而电子烟,没有好的雾化芯,没人要。

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斯莫尔正在成为“宁德时代”

宁德时代(SZ:300750)是动力电池龙头,其护城河在于巨额投资形成的技术壁垒和规模效应,以及下游车厂的紧密合作。

Thimer 的逻辑基本类似。陶瓷雾化技术壁垒、大规模工业自动化生产规模效应、绑定上游电芯供应商亿维锂能、绑定PMTA审查政策下的下游品牌,共同筑起护城河。

与传统棉芯相比,陶瓷雾化芯便于自动化生产。自动化流水线可以节省人工成本,可以快速扩大规模,形成规模经济。

为此,我们可以看到,FEELM技术爆发后,Smol的产量可以快速增长,其电子雾化设备的销量也从2018年的2亿台标准迅速增长到2019年5.的@12亿标准单位。

对于电子烟这样的刚性需求和高频消费产品,Smolar凭借陶瓷雾化芯和自动化形成的规模效应,正成为其作为供应商的核心优势。

由于产能扩张远远跟不上电子烟的发展速度,Smoore更喜欢供应大客户,比如英美烟草、日本烟草、VUSE、悦刻。 悦刻我们市场的份额越来越大,马太效应越来越明显,PMTA加速了这种效应。

电子烟最市场美国实施PMTA政策,Smoore的烟具以下游品牌的烟油作为辅助审核。这种审批制度将其与品牌所有者牢牢绑定在一起。

原因很简单。目前,PMTA 审查资金门槛为 100 万美元。但是电子烟产品从提交申请到获批上市大约需要一到两年的时间。

也就是说,如果品牌方想要更换电子烟具提供者,则需要重新提交审核。这意味着高转换成本和市场 风险。

说到底电子烟和传统烟草一样,一定是大玩家的游戏。

之前大家都把Semole当成电子雾化设备的制造商(代工厂),也就是电子烟industry的“富士康”。当大家都想靠电子烟淘金时,Smole靠卖刀子赚钱。但它的核心不是代工,而是FEELM,还有技术壁垒、规模效应和替代成本。

但这也意味着,中短期来看,无论是宁德时代还是西默,从价格来看,都不再便宜了。

免责声明:本文(报告)基于公开信息或受访者提供的信息,但阅读财经及文章作者不保证此类信息的完整性和准确性。在任何情况下,本文(报告)中表达的信息或观点均不构成对任何人的投资建议。

文丨李欣、康达、肖浩、郭云

市场已进入“政策真空期+挑战者验证期”,市场信心不足,目前被低估。判断行业新进入者在中短期内无法撼动公司陶瓷雾化技术产业链定价权。两季验证期过后,随着公司业绩稳健上行和竞争壁垒再次验证,估值有望系统性上涨。如果年内政策出现一些实质性的边际变化,短期行业增速可能会受到影响,但只要长期需求趋势不改变,行业增量必然会逐步实现,趋势头部集中度会加快。

▍海外追踪:布局优化,VUSE性能可期。

据 FDA 统计,仅有约 20 家企业的 501 个关闭的小烟SKU 进入了审查(实质性审查)环节,其中烟草、薄荷和薄荷醇、调味烟草 SKU 分别占 25%/19%/56 %,公司主要客户VUSE、NJOY、LOGIC有稳定的应用策略,顶级品牌单独列入队列,优先分配审核资源。我们判断公司主要客户有望率先通过PMTA,美国市场格局有望显着优化。英美烟草公司预计,2020-25 年新烟草收入复合年增长率将达到 29% 左右。我们推断2020Q4 VUSE在美国市场烟杆出货量份额(超过60%)将带动市场份额(约29.1%)进一步提升。 2021年,公司VUSE供应份额有望进一步提升至85%以上,NJOY、日本烟草等主要客户有望呈现复苏式增长。

▍国内跟进:在实际实施监管之前,预计运营将继续超出预期。

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我们判断国内雾化烟市场很可能在中烟牵头的严格监管下有序发展。完成“修订”仍面临漫长的法律程序。 “改版”完成后,综合监管体系有望逐步建成。短期内进入政策真空期,或年内可能出现落地。税负落地对终端价格30%的影响至关重要:30%以内的税负对ODM和品牌链利润影响有限;税负远超30%,短期内会对产业链利润造成压力,中长期产品升级带动提价吸纳税负。我们追踪了悦刻品牌专卖店在4月和5月开设的大约4,000+/3,000+家门店,第二季度新开门店的目标是9,500家。我们预计雾芯科技Q2营收环比增长28%超30亿元,政策落地。原公司国内业务有望继续超预期。

▍格局:行业进入验证期,预计公司在产业链中的地位难以撼动。

1)Consumer雾化技术并非没有壁垒和迭代空间:涂层陶瓷体的大规模制备存在明显的研发和制造壁垒,依靠大规模订单下的经验积累和工艺打磨;用户体验+安全 提供技术迭代空间,公司仍大概率引领创新。

2)客户绑定深度没有市场担心的那么脆弱:严格的行业监管,被动的供应链绑定;雾化核心显着影响核心用户体验,下游客户积极绑定;技术专属业务安排,进一步深化客户绑定。

3)成本竞争不是行业主旋律:产品属性和行业发展阶段决定了产业链对成本不敏感,不同的陶瓷技术方案不同,行业难以崛起价格战。

4)公司并非没有规模经济:随着政策环境的改善和单品大订单的稳步增加,公司有望逐步升级全自动化生产线,逐步释放效益规模。公司陶瓷雾化芯全球独家供应已进入挑战者验证期,新进入者实力需终端市场验证。建议密切关注新进入者的陶瓷芯出货量和客户拓展情况。

▍风险因素:

颠覆性雾化技术路径替代;行业监管水平超出预期;新的烟草产品正走在加税之路上。

▍投资建议:

维持2021-2023年营收和调整后净利润预测,维持EPS预测0.93/1.24/1.61元。短期内市场倾向于给予挑战者更高的估值,而挑战者的估值面临压力,但如果挑战者的地位经得起新一轮验证,则有望享受估值溢价。公司底层投资逻辑是大β和大α。参考DCF模型和市场国内外细分市场估值,目标市值3600亿元,目标价维持75港元,维持“买入”评级.

本文由“VIP”应用程序作者曹泽西首次发表。欢迎下载“VIP”,即刻见证历史。

指南:Smole所在的赛道在港股中相对较新。公司在行业中的领先地位和稳定的主要客户,都为公司未来的业绩增长带来了强大的确定性。 01 Simoore基本信息(01477.HK) 订阅时间:6月29日9:30至7月3日8:30。发行价区间:13.16-14.66港元 中奖公告时间:7月9日 每手股数:500股预计上市时间:7月10日 入场费:7403.87港元发售总股数:1.05930亿股 02 Smole是做什么的?据弗若斯特沙利文介绍,经过10年的发展,公司2019年全球市场份额已达到16.5%(按收入计算),是全球最大的电子雾化设备制造商。

根据公司招股书披露的数据,近四年来公司各类产品对收入的贡献发生了显着变化。 2016年,无陶瓷加热技术的电子雾化设备贡献了公司70%的收入。到2019年,采用陶瓷加热技术的电子雾化设备贡献了公司近一半的收入。同年不包括陶瓷加热技术。加热技术的电子雾化设备仅占公司收入的10%以上。包含陶瓷加热技术的电子雾化设备收入贡献的快速增长,是因为公司量产的FEELM陶瓷雾化芯得到了市场的认可。与传统棉芯加热相比,陶瓷加热可将雾化蒸气量提高25%,具有更好的连续性。在提高加热效果的同时,可以节省20%的电能,延长电子烟设备的电池寿命。 2019年,电子雾化组件贡献了近30%的收入。过去四年,公司对企业客户的销售收入一直明显高于零售收入。 2017年开始,零售收入占比持续下降。到2019年,这部分收入占公司总收入的13.。 7%。 03Smoore的赚钱能力怎么样?虽然Semolar的主要业务对收入的贡献在过去四年发生了很大变化,但近四年来每类产品的收入绝对值都在稳步上升。根据财报披露的数据,从2017年到2019年,Smolar的年收入同比增长率在120%左右。

近四年,Smol的毛利率逐年提升,从2016年的24.3%上升到2019年的44%;除2017年小幅下滑外,未来两年净利润率持续提升至2019年28.6%。

04 Si Moor 的护城河在哪里? Simer的护城河主要体现在其在行业中的地位和稳定的大客户。首先,过去几年,Smolar在行业的领先地位日益巩固,其市场份额还有进一步扩大的空间。 Simer 所在的电子烟equipment 行业发展迅速。根据招股书披露的数据,目前生产相关设备的企业约有1200家。 Semole在行业中处于领先地位,而且这一地位在过去几年得到了巩固。从2018年到2019年,Smolar收入翻番,市场份额达到16.5%,整体行业收入增长率达到30%。尽管如此,行业排名第二至第五的公司均出现了两位数的收入下滑,其中排名第二的市场份额为6.5%,第三至第五的公司市场份额不到3%。这说明在这个市场中,Smole在行业中的领先地位甚至垄断地位都得到了加强。虽然已经是龙头,但未来仍有扩张空间。招股书显示,2019年前五名市场学生占市场Shares仅占30.5%,前十名参与者市场股份加起来不到一半,而且大部分是电子雾化的。设备制造商是中小企业。这意味着未来市场的集中度仍有提升空间。作为领头羊,西默显然占据优势。 Smolar 的另一条护城河来自一个稳定的大客户。烟草行业在世界各国都具有垄断性,西美尔长期拥有稳定的大客户:日本烟、英美烟草、RELX悦刻、NJOY都是其主要客户。

80% 的产品销往欧洲、美洲和日本。由于Semol获得了稳定的大客户,这对其他后来者造成了很高的行业壁垒:将这些烟草公司的供应商从Semol更换到其他公司并不容易。综合来看,由于其在行业中的稳定领先地位,以及成熟稳定的分销渠道和大客户,加上规模效应,在可预见的未来电子烟ODM,公司在行业中的话语权有望继续提升,其定价能力和盈利能力也有望继续增长。 05斯摩尔的行业怎么样? Semole是全球最大的电子雾化设备制造商。如上所述,其电子烟行业仍处于高速增长期,其市场前途光明。不过,电子烟行业也面临诸多风险。最重要的风险来自各国对电子烟产品的监管。去年下半年以来,中国、美国、印度等多个国家相继出台针对电子烟的监管措施。 WHO等组织也提醒公众,电子烟身上还有危害。斯莫尔在招股书中还提到,许多政府正在考虑对电子烟实施更严格的法律法规,预计将对电子雾化行业施加各种限制,包括禁止在公共场所使用和征收额外税款。这将限制电子烟行业的发展。 06 Simer如何评估其估值?按照发行价区间9.6-12.4港元计算,思美尔的PE(TTM)倍数为22.7倍至29.3倍。安信国际认为:考虑到公司过往收入的爆发式增长以及公司未来的增长仍可预期,行业仍有很大的发展空间,公司的领先地位更加突出。

总体而言,我们认为估值略低。上市后,将有更大的增长空间。 Smole可以对标去年6月上市的中烟香港(6055.HK)。该股上市后表现优异。挂牌价为4.88元,不到一个月就涨到了28.。 @34元。截至2020年6月23日,中烟香港PETTM为33.3倍,营收和利润增速远低于Smol。中泰证券认为:对于现有新烟草业绩的价值评估,典型的公司是盈趣科技和麦威。盈趣科技:我们以盈趣科技2018年1月30日开盘涨停市值(332亿)与2018年3月6日峰值市值(453亿)之间的均值392亿元为基准。根据2017年报告,假设盈趣科技电子烟parts的净利润率为40%,得出电子烟parts等产品贡献的利润为6.60亿和3.20亿分别。我们以非吸烟产品25倍PE计算,得出市场给予公司电子烟产品估值47倍。麦克维尔:麦克维尔退市前最后一天的收盘市值为85.30亿。公司2017年归属于母公司的净利润为2.20亿,对应2017年PE的39倍。如果按照安信国际和中泰证券的估值计算,思美尔定价区间对应的估值偏低。 07Smolar的发起人和基石投资者情况如何?目前,已有多家基石投资者参与了Smole的认购,其份额占总发行股份的41.72(按定价区间中位数计算)。

主要基石投资者包括:华能信托投资8000万美元,Prime Capital Funds投资5000万美元,北京盘泽投资3508万美元,3W Fund、永融资产、Chaos Investment投资3000万美元。美元,常春藤投资3500万美元,千禾资本和广发基金各投资1500万美元。 SMALL的保荐机构中信里昂在过去一年共保荐了7家公司,上市首日6正1负。长按二维码下载“VIP”,即刻见证历史

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