电子烟发热丝代工,【可以说】Smol International:投资者爱烟还是爱烟?

农历新年前夕,烟酒市场已成为亚洲投资者的常规配置。

南向基金洪流名单中,电子烟制造商思摩国际(06969-HK)在观望。

新茂国际于2020年7月10日在港交所主板挂牌上市(00388-HK),招股价为12.4 HKD。不过市场似乎对IPO价格很不满意。上市首日股价将被推至31港元,比IPO价格高出1.5倍,成为当之无愧的大牛股。此后,该股持续攀升,并于2021年1月25日创下90港元的新高。

从公司 2021 年 1 月 21 日发布的盈利预警来看,其 2020 财年利润和综合收益总额可能较 2019 财年增长 10% 至 15%。

有个问题:年收入仅增长10%多,股价却在半年内涨了5.5倍多!合理吗?

Smol International 2019年全年利润和综合收益总额为21.740亿(人民币,下同)。盈利预警报告意味着其2020年全年利润和综合收益可能为23.910亿元至25亿元。以目前80港元的价格计算,其预期市盈率高达157-164倍,明显不合理。

但是市场先生的行为清楚地告诉你:合理。

让我们理顺市场先生的逻辑。

受外部因素驱动

Simall International 的股价在去年下半年一直持续上涨,并持续到今年。

受两个外部因素的推动,今年股价屡创新高:

南向基金大跌。新经济、新概念股成为首选。 Smol International 就是其中之一; Smol 2021年大客户之一悦刻品牌运营商雾芯科技(RLX-US) 2010年1月22日在纽交所上市,上市首日上涨1.4倍。 电子烟概念成为资本圈新宠,相关资产价值重估。

这是推动思美国际近期股价上涨的最重要外部因素。

受内部因素驱动

当然,内部因素更重要。

如上所述,其盈利预警公告显示,Smol 2020年全年利润可能为23.910亿元至25亿元。

需要注意的是,受疫情影响并于2020年上半年上市导致可转换优先股公允价值损失,其半年利润仅为7766万元,相比9.21 2019年上半年亿元。

公司三季度业绩更新显示,三季度利润明显回升,同比增长32.6%至10.490亿。前三季度利润仍同比下降34.6%,至11.190亿元。

如果联系英西公告的数据,第四季度的利润可以从12.720亿计算到13.810亿。根据其招股书和前三季度业绩更新数据计算,2019年第四季度的利润可能为4.620亿。这意味着公司2020年第四季度的利润增长可能高达1.75倍至2倍。

如此显着的季度利润增长一定是其股价上涨的原因之一,更重要的可能是增长前景。

Smore 的增长前景

Smoore 的业务与在美股上市的五芯科技不太一样。

雾芯科技主要从事电子烟设计、组织生产和销售,Simer是其代工供应商之一。

Smore的业务分为两大板块:1)代工电子烟ODM,为国内外烟草厂商生产电子雾化设备,电子烟品牌。该业务收入占比超过85%; 2) 自有品牌零售业务。

Simall 的电子雾化产品分为三大类:

1.封闭式电子雾化设备,一般持续3到12天。 悦刻RELX 等电子烟品牌使用封闭式电子雾化设备。

2.电子雾化组件,制造封闭式电子雾化器和加热不燃烧产品电池。

加热非燃烧产品是指使用电池供电的加热系统通过加热烟草产生雾化蒸汽的设备。 Smole于2017年5月开始与全球烟草公司日本烟合作,通过制造用于加热不燃烧产品的电子雾化组件进入加热不燃烧市场。

值得注意的是,Smol 可以利用其陶瓷加热技术制造电子雾化设备的电子雾化组件,可用于医疗或娱乐 CBD 和 THC 雾化。

3.开放式电子雾化设备。用户可以混合使用不同的发热丝、电池模块和电子雾化器,以产生更个性化的体验。 Simer目前以“Vaporesso”、“Renova”和“Revenant Vape”等自有品牌向零售客户销售开放式电子雾化设备。

目前主流电子烟品牌均采用封闭式电子雾化设备。

根据 Frost & Sullivan 的数据,全球有超过 1,200 家电子雾化设备制造商电子烟发热丝代工,前五名参与者占市场 总份额的 30.5%,而 Simer 则以收入计算全球最大的电子雾化设备制造商,占市场总份额的16.5%,其客户包括日本烟、英美烟草、雷诺亚太、RELX悦刻和NJOY。

从下图可以看出,Smol的收入和毛利率都在逐年增长。

主要原因是客户订单不断增加。根据招股书数据,2016年至2019年,前五名客户的收入份额从73.7%下降至63%,最大客户的收入份额从73.7%上升至63% . 30.5% 下降到 15.7%,说明在收入基数扩大的同时,客户数量也在增加。

值得注意的是,Smolar在2016年推出了第一代加热技术,并进一步推出了第二代加热技术“FEELM”,将金属薄膜和陶瓷导体相结合,实现了材料和结构科学的改进。 2018年,公司开始推广“FEELM”陶瓷加热技术品牌。

从其2019年的盈利数据来看,陶瓷加热科技产品显然很受欢迎。上线仅一年,营收就达到了35.950亿元,占其总营收的47.23%。同时,该产品的利润率相当高,毛利率为50.47%,而没有陶瓷加热技术的产品毛利率仅为33.49%。高利润的陶瓷加热技术产品销售额的增长是收入和毛利率增长的主要原因。

再看区域市场分布。欧美是市场全球电子烟的主要消费者,所以也是Smole的主要市场。从其2019年的收入来源来看,北美和欧洲市场贡献了公司总收入的39%以上。另一个市场关注的领域是China香港,占公司总收入的26.41%。这个市场主要服务于转口贸易,即通过转口贸易将其产品销往世界各地。 ,主要在欧美。从这点来看,欧美的市场至少占到了Simer收入的一半。

2020年上半年,受疫情和贸易状况影响,斯莫尔美国市场贡献明显下降,但香港转口贸易收入增长1.22倍,所以半年营收保持18.54%的增长可能从侧面反映出尽管欧美贸易限制市场,其对Semole产品的需求并没有下降。

另外值得注意的是,据公司披露,中国最重要的电子烟品牌RELX自2018年成立以来就与其合作,并逐步扩大合作,带动营收大幅增长Smole 20192.9次,达到15.890亿元,占总收入的20.88%。

笔者根据其招股书披露的信息推测,RELX悦刻2019年可能为Semole贡献11.5%的收入,Semole可能是RELX悦刻的主要供应商。

五芯科技招股书显示电子烟发热丝代工,仅在大陆运营市场,2020年前九个月营收同比增长93.24%,达到22.10 亿。公司拟通过IPO筹集资金用于产品开发、扩大分销和零售网络、完善供应链。从其品牌的快速扩张速度以及继续通过融资扩大营销网络的计划来看,RELX悦刻的扩张将继续,这无疑将有利于Semole等供应商。

根据弗若斯特沙利文的数据,2019年全球烟草市场的规模达到8654亿美元,但预计未来将以6.8%的复合年增长率继续增长,达到@k47 2024 年@2 万亿美元。其中,卷烟仍占主导地位,2019年市场份额达到88.2%。不过电子烟的增速可能会超过卷烟,所以市场的份额也将从@k56上升2019年@2%到2024年9.3%,即电子烟到2024年市场规模可达千亿美元。

在市场的背景下,作为全球最大的电子雾化设备制造商,Semore将受益。

短期来看,在欧美爆发市场之后,需求和贸易的复苏可能会提振Smoore 2021年的收入(尤其是与2020年的低基数相比)。随着大客户RELX悦刻的发展壮大,思摩尔的大陆业务也有望得到改善。此外,陶瓷加热技术产品销量的增加可能会改善其盈利表现。

目前,西默主要使用十个租赁生产基地进行生产活动,每月可为客户生产超过1亿标准件。

但是,该公司正在扩大其生产能力。江门工业园将分两期进行。一期可于2022年6月投产,月产能将增加约9000万标准件,降低每标准件生产成本;二期预计2023年左右投产,月产能将进一步增加约1.2亿标准件。

此外,公司还计划建设深圳工业园,预计2024年建成,月产能将进一步增加约51.900万标准台。

从目前的产能来看,2020年上半年销售给企业客户的产能利用率为50.3%,销售给零售客户的产能利用率为53. 7%,笔者注意到公司在过去几年不断扩大产能,部分新增产能利用率较低,因此平均利用率有所降低。

从未来的产品需求来看电子烟贴牌,其增长动力应该是国内等新兴的市场。从2019年电子雾化设备的销量来看,其产能释放对销量的推动作用明显,但有点过于进取了。以对企业客户的销售为例,2019年设计产能较2018年增长74%,但实际产量同比仅增长37%。

目前月产能1亿标准台,江门工业园两期产能翻倍。加上深圳工业园的贡献,应该可以满足未来几年的增长。

总结

所以在可预见的未来,Smolar在电子烟领域的成长前景还是比较令人满意的。此外,公司正在探索雾化平台在医疗保健领域的应用。这方面的研究可能会使其业务多样化。收入在一定程度上可以起到分散电子烟的业务和政策风险的作用。目前的估值应该已经包含了对其未来增长的非常乐观的估计。

但也需要注意的是,电子烟股与普通股有不同的政策风险,他们面临的监管非常严格。此外,Simer主要面向欧美市场电子烟ODM,其承担的政策风险更大。复杂且无法控制,它可能会破坏市场 目前对其的积极愿景。极其严格的监管可能会将上述所有积极趋势化为乌有。

因此,投资者在看到“烟雾”的真实增长时,应警惕“烟雾”的潜在风险。冒险在带来高回报的同时,也可能招致巨大的损失。

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